2016年04月18日
权威人士在《开局首季问大势》曾指出，高杠杆是"原罪"，是金融高风险的源头。去年以来，不断增加的债务违约案例引起了投资者越来越多的担忧。关于债务的担忧已经对经济信心、资本市场和人民币稳定性造成影响。
事实上，中国债务问题究竟有多大呢？巴黎银行首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长陈兴动等从中国债务规模和组成部分、与其他经济体的比较、债务比例高企原因、中国债务真正的问题和可能的解决办法这五方面剖析中国债务问题。
债务组成：非金融企业负债是主要问题。根据法巴银行的预测，2015年政府负债、非金融企业部门负债、和居民部门负债的总和为166万亿人民币，占GDP的245%。在债务总额中，居民部门负债为GDP的40%，政府负债为GDP的56%，非金融企业部门负债的这一比例为149%。以下是华尔街见闻根据法巴银行的估计绘制的中国债务组成图表：
其中，非金融企业部门负债是主要问题。2015年公司债务综合是100.9万亿人民币，占据总债务的60%，同时是GDP总额的149%。公司债务违约不仅已经发生（其中许多是国企），而且违约案例的个数还在上升。在传统制造业和煤炭行业的供给侧改革和增长缓慢的背景下，情况可能会变得更加糟糕。
与国际相较：中国的债务比例在发展中国家中几乎最高。那这一债务比例，与其他经济体相比，究竟处于什么水平呢？根据法巴银行测算，就绝对值而言，中国占GDP比例245%的债务，相比发达国家占据GDP比例267%的水平要低。然而与发展中国家相比，中国的债务占据GDP比例几乎是最高的。
值得注意的是，中国债务水平增长速度极快，无论相比于发达国家还是发展中国家，中国债务都是最快的。这意味着，尽管中国在后全球金融危机时代经济增长最快，但其代价是更快积累的债务。
就债务组成部分而言，达到GDP比例40%的居民部门债务，相对而言是低于发达国家的平均水平的，同时也低于许多发展中经济体。居民部门债务率是相当低的，原因是，一方面，中国十年来居民部门储蓄率一直高于30%，另一方面，消费者信用市场在中国还未发展起来。达到GDP比例56%的政府债务，相比发达国家的106%的水平是相当低的，但稍高于发展中国家的42%的平均水平。考虑到中国政府持有的大量资产，这样的债务水平看起来是安全的。（据中国社科院预计，2014年中国主权资产价值251万亿人民币，即GDP的3.9倍）。而中国非金融企业债务，达到GDP比例的149%，几乎是所有发达国家和发展中国家最高的。而且增长的速度也是同类中最高的。
中国高债务比例有其自身的原因。中国是一个拥有高储蓄比例的经济体，2015年该比例为47.6%，2014年该比例为48.6%，相比于2010年的50.9%稍微有所下降。储蓄资本将被用于为经济活动融资，或者通过股权或债务（贷款和债券）。但尽管股票市场已经发展了20多年，中国的股票市场并不完善，投融资必须通过各种各样的债务。
法巴银行认为2015年总的家庭金融资产将达到120万亿人民币。其中，56万亿将会是储蓄的形式，该比例为46.7%。而52万亿人民币将会投资于所谓的理财产品，占据43.3%，包括银行理财产品、信托产品、证券公司产品、保险、基金管理单位、网贷。换句话说，所有这些家庭金融资产将会间接投资于债务中，以各种各种的贷款、债券的形式，来给各种各样的经济活动融资。
债务问题如何破 债务问题在中国其实并不新奇。但是这个问题如今变得更加紧迫突出。长期以来，很多经济学家呼吁政府允许债务违约案例发生。这样，新债的增长速度才会变慢，旧债务问题才会得到清理。但真正的债务违约事件直到上一年才真正发生。
在法巴银行的观察中，目前发生的债务违约都不是政府所计划的，而是增长放缓的一个结果。增速变慢和传统工业的金融资产负债表的恶化，意味着政府不能保护所有的借贷者。商业银行变得不再那么愿意贷款展期或者发放新贷款了。信用违约威胁到了很多旧的债务人。政府甚至不能保护国企。较为低级国企不能按时支付利息，或者债券到期不能支付本金的案例数量越来越多。 从一个宏观视角而言，尽管债务问题是空前的，中国依旧能够阻止其演变为类似1997年和2008年的系统性金融危机。
首先，我们相信中国政府拥有强有力的行政力量去干预债券市场。如果政府真的没有解决办法，它可以简单地延迟债务偿还，当然这些都是有代价的，如道德上的问题、对正常商业运作、健康经济活动的干扰、以及公平公正的干扰等。
第二，如果真的迫不得已，中国政府还是拥有足够的资产去覆盖这些不良贷款和坏账。根据社科院制作的主权资产负债表，2014年政府净资产为127万亿。
但必须要承认的是，魔鬼在细节。如何一个一个案例地处理债务问题是复杂和困难的。不能期望一个基本和简单的办法就可以解决完所有事情。但政府已经下定决心要解决这个问题。
